农产品牛市要来了?2万字缜密分析农产品

  复旦大学和香港大学MBA,招商期货上海营业部总经理,期货行业从业16年,从业以来持续专注于产业研究,尤其对棉花有非常深的理解,对棉花产业有严谨的研究框架和分析逻辑。

  工业品推动了商品这次的反弹上涨。这一波工业品上涨的幅度受政策影响大一点。

  供给侧改革至少有两年时间了,所以这种题材对工业品推动来讲,属于强弩之末,慢慢在弱化。

  这次商品流入210亿其中农产品000061股吧)占了8成,因为它反弹比较早,从今年近半年反弹来讲,工业品稍微晚了一点。

  增库存是比较快的,国家政策一支持,供给方面就有两位数的增长,但是消化库存需要供给和需求的差额,所以去库存一般是比较慢的,特别是农产品。

  农产品这么多年来库存这么高,现在库存普遍的下降,国家在理顺这种关系,等降到正常水平之后,未来农产品肯定是会有更好的机会的。

  什么时间农产品能真正的上涨,关键还是看整个去库存的力度,现在实际上处于去库存的下半场,农产品库存还没有达到合理的水平。

  我认为农产品真的要上涨崛起,先要把前期积累的库存达到正常的水平,达到正常水平之后我觉得农产品的机会可能会更大一点。

  库存消费比是年度期末库存除以当年的消费量,这个数据是衡量一个商品潜在供给能力的一个非常重要的指标。

  棉花这个品种一旦完成去库存后期机会还是蛮好的,2019/2020年度棉花短缺的可能性是比较大的。

  (贸易战影响)从两个方面分析,一:国内农产品对外依存度;二:国家是进口国还是出口国。

  第一个方面,首先分析美国这次的贸易政策是长期政策还是短期的,或者说是权宜之计。第二方面,了解美国这次贸易战的目的是什么。第三方面,从投资者角度来讲,这样的政策实施以后要对最坏的结果有一个预期。

  美国后面不会妥协,很可能采取比较激进的措施,由于预期会有这些政策手段,所以对未来经济影响要保持一种警醒。

  研究商品是要对不确定性进行分析,棉花政策是确定性的,所以政策不应该成为分析棉花市场的重点。

  整个新疆产量受这次低温和大风影响,总体上产量影响幅度应该不会超过4%,因为这是初期,即使大风刮了后期还可以补种。

  进入2018/2019年度开始,中国的棉花供需格局会进入紧平衡,再往后面推一年,进入2019/2020年度,中国棉花供应格局会出现短缺。

  进入2018年度以后,棉花未来会很难看到1字头的价格,特别是2019年度,2019年度棉花出现1字头的概率是微乎其微的。

  通过调研才能理解产业里的细节问题,很少会受情绪的影响,因为你接手的是第一手资料。

  调研要有所收获,还需要具有独立思考的能力,你要明白为什么要出去做调研,调研的目的是什么,你要了解什么情况。

  不管什么样的商品,它的价格趋势方向,最主要的影响因素还是供需,供给和需求是基本面因素,这是影响商品价格的最主要的因素,商品价格同时也受到宏观因素影响。

  农产品价格宏观关系,就是发动机(基本面)和洋流(宏观)的关系,但在不同阶段,发动机和洋流会出现哪个力量更强的问题。

  解读USDA数据全球趋势是相对数研究更靠谱,研究国别的时候最好用该国国内权威机构数据,要注意区分。

  说玉米是影响农产品牛市的主因,我认为是有道理的,但是未来玉米会不会出现牛市,这个我很难去判断,我认为出现牛市有个条件,它要完成去库存。

  企业与风险管理子公司结合做合作套保或风险对冲,包括做场外期权,这样的效果肯定比自己参与市场,从长期来看,效果会好一点。

  做研究是抬头看路,做实盘是低头走路。研究与实盘的区别来说,我觉得关键在知行合一。

  如果能做到知行合一,具备一定的技术,又有很强大的心脏,就一定能够转型成功。

  七禾网1、杨总您好,感谢您在百忙之中与七禾网进行深度对话。据统计今年商品市场净流入资金210亿,其中农产品占到了8成,市场中有声音说农产品要崛起了,您是否认同?您觉得大量资金涌入农产品的原因在哪里?

  杨志江:关于农产品是否要崛起这个问题,我们可以看到从2015年底到2016年初,这一波大宗商品开始反弹的时候,它的反弹幅度有差别,也就是说从2015年底到2016年初大宗商品反弹到目前总体是上升趋势,但在上升过程中工业品上涨幅度更大,农产品上涨浮动相对来说要小一点。大家看到农产品反弹幅度相对小,认为未来可能要补涨,所以更关心和关注农产品反弹问题,即所说的农产品这个板块要崛起。

  我们来看一下数据,文华商品指数从2015年的11月下旬开始反弹,当时文华商品指数是从106点开始反弹,到2016年12月中旬达到了高点160点附近,反弹幅度达到57%,到目前为止(6月27日)在160点附近,仍旧处于2015年底商品反弹以来相对的高位区,如果我们不考虑2010年和2011商品大涨那段时间,现在文华指数160点处于从90年代初到现在这二十多年以来相对高位区。

  文华商品指数分工业品指数和农产品指数,我们来看一下工业品指数这次反弹的情况,2015年以来商品大涨主要是工业品上涨推动的,文华的工业品指数从2015年十一月下旬90点附近开始反弹,到2016年12月中旬,也就是近一年的时间达到了164点,反弹幅度达到82%, 2017年9月4日,达到了高点174,目前为止也在160点左右,这个160点相对来讲也属于高位区,所以刚才讲是工业品推动了商品这次的反弹上涨。

  我们来看一下农产品的情况,农产品这轮上涨筑底的时间相对来说晚一点,农产品是从2016年的2月底3月初才开始筑底反弹,文华商品农产品指数从2016年2月29日的124点开始反弹,2016年的12月中旬达到了高点157点,涨幅27%,到目前为止,在150点附近。从90年代初到现在的长期来看,150点相对来讲也是处于高位区域,但这个高位要除去2010年和2011年这种极端情况。所以我们刚才讲这次商品价格上涨主要是工业品推动,这一年时间,工业品基本涨了82%,农产品才涨了27%,这是从这一波上涨的幅度来讲的。市场就会认为,农产品这波涨的少,后期是不是机会多一点。上面这波上涨,工业品上涨幅度大于农产品,原因是什么呢?在于工业品主要受惠于供给侧改革,受惠于青山绿水环保政策,所以这一波工业品上涨的幅度受政策影响大一点。

  到目前为止,供给侧改革至少有两年时间了,所以这种题材对工业品推动来讲,属于强弩之末,慢慢在弱化。在2014年度之前,大部分农产品库存度比较高,但从2014年开始,这三四年农产品一直在持续的去库存,工业品供给侧改革影响力度在减弱,农产品的去库存一直在持续,从这种情况格局变化来讲,大家对农产品也有一个相对好的预期。所以如果大家看好大宗商品的话,市场可能倾向于选择农产品,所以市场中有声音说农产品要崛起这个问题,从上涨幅度和影响因素来讲,市场上可能有这种情绪,但是从短期上来看,你会发现从2018年1月到现在近半年的时间,文华商品农产品指数应该是提前反弹的,文华商品农产品指数从2018年的2月5日开始筑底反弹,但这次工业品指数是延后两个月,差不多从3月30日开始反弹。

  这次商品流入210亿其中农产品占了8成,因为它反弹比较早,从今年近半年反弹来讲,工业品稍微晚了一点。

  再补充一下,从农产品机会上来讲,我觉得整个市场里面去库存这种情况确实是在一直持续,之前国家对于农产品一直有一些政策,这些政策影响了农产品供需格局。比如,为什么到目前为止一直讨论农产品去库存的问题,是因为之前由于政策影响,导致农产品积累了大量的库存,这些库存导致了农产品供需失衡,目前为止要降农产品库存,但库存不可能一下子降下去,因为政策产生的时候对产量的增加幅度是比较大的,降库存要靠供需缺口,并不是说降库存今年就不种了,种还是要种的,需求和供给的缺口实际上就没有那么大,去库存需要经过供需缺口来把以前增加的库存消化掉。所以你会发现增库存是比较快的,国家政策一支持,供给方面就有两位数的增长,但是消化库存需要供给和需求的差额,所以去库存一般是比较慢的,特别是农产品。2011年到2013年棉花由于国家的临时收储,这三年时间收了1650万吨棉花。去库存来讲,从2014年开始,临时收储政策取消之后开始进行直补政策,直补之后就是真正的开始去库存,去库存经过三四年时间,下个棉花年度年度,2018年度,才会慢慢恢复到正常水平,所以去库存需要这么长的时间。玉米也是这样,玉米之前国家有一个临时收储政策,玉米和大豆都有这个临时收储政策,大豆的临时收储政策也是在2014年就取消掉了,也是改成了直补。什么是临时收储,当时国家定一个价格敞开进行收购。临时收储的时候,收农产品是贸易商进行收购,实际上这个效果没有直补政策要好,通过贸易商来收购的话,贸易商要收个高价,农民给他提价,经过这样一轮传导,这种收购农民获益相对少,补贴效率较低,实际上农民最后获得的利益不一定最大,因为中间还有一个贸易商的利润。

  棉花临时收储这几年,即2011到2013年,贸易商赚的钵满盆满,农民虽然也赚到了一点,但肯定没有贸易商赚得多,农民受惠的力度不大,临时收储政策目标是让农民受益,但由于中间有贸易商这个环节,贸易商受益是更大一些。

  从2014年改变这种弊端,采取直接补贴政策,直接补贴政策是直接让种植者受益,对种植户进行直接补贴。以棉花为例,国家定一个目标价格对生产者直接补贴,定一个补贴价格比如18600,对农户来讲,它到市场上卖籽棉,折算成皮棉均价是15000,那么国家补贴你3600,这样直接补贴给种植者,这样的效果是让终端种植者直接受益,直补政策改变了临时收储政策农民受益有限这个弊端。大豆、棉花在2014年从临时收储变成直接补贴政策,玉米在2016年以后也变成了直补,之前也是临时收储。

  直补政策有什么好处呢?以前临时收储时是国家直接干预,它扰乱了供给需求的市场关系,农户种植时只管种植不看需求,它就按国家定的价格,划算我就种,不划算就不种,一般国家定的价格比较高,它就狠命的种,导致前两年库存一直在堆,临时收储敞开了收,只要这个价,来者不拒一直收,导致供求关系严重失衡。目标价格补贴实际上就是让市场定价,比方说国家定了一个价格18600,市场价格超过18600国家是不补贴的,低于18600的线的差价补贴,这样的线点以上还是以下,基本上都是按照市场价格来销售,低于18600大家还是正常的销售,对农民来讲最终还是会拿到差额,买卖变成市场行为,理顺了市场的关系。这个政策是目标价格补贴让农民受益,但从商品供求关系来讲,已经是趋向于市场化,这个政策相对来讲是一个比较合理的政策。

  从棉花这个品种来讲,2014年后你会发现,农民的种植面积受到国家调控,价格越来越市场化,内地基本上就不再种棉花了,因为棉花的直补政策是针对新疆,内地是没有的,所以内地从2014年开始基本上就不种植棉花了,这样的话棉花产量有所减少,同时需求保持相对平稳,库存就慢慢开始消化。所以大家也都看到了库存下降这种趋势,农产品这么多年来库存这么高,现在库存普遍的下降,国家在理顺这种关系,等降到正常水平之后,未来农产品肯定是会有更好的机会的。所以上面说到农产品要崛起,可能有人说它的机会比工业品更好一点,但是什么时间农产品能真正的上涨,关键还是看整个去库存的力度,现在实际上处于去库存的下半场,农产品库存还没有达到合理的水平,棉花也是这种情况,库存还是比较高,玉米也是库存比较高,包括一些油脂,也就是说虽然现在是去库存,库存还没有达到正常的水平,但基本是处于去库存的末期。所以大家会有这种预期。

  杨志江:农产品崛起这个观点,我觉得就现在来讲还是需要去消化库存,目前为止农产品库存还是偏高,如果库存消化到正常水平之后就有机会。我就拿棉花举例,到目前为止,按照美国农业部USDA的口径来讲,中国库存消费比还在80%,库存消费比还是比较高的,但2018/2019年度后经过持续下降可能会慢慢接近正常水平,这还需要将近一年的时间,这是美国农业部的口径。但是根据中国棉花信息网口径来讲,也需要到到2018/2019中国棉花库存消费比能达到正常水平附近。所以棉花这个品种库存要达到正常的水平还需要大概一年或一年半的时间,玉米也是一样,玉米当年临时收储之后积累了大量的库存,超过两亿吨,经过这两年的抛储之后,国储里面玉米库存应该是还有8000万吨以上,这是国储的库存,还不包括商业储的库存。这些库存都是要经过逐步的消化,所以说去库存是处于一种尾声,但是库存还是比较大,所以我认为农产品真的要上涨崛起,先要把前期积累的库存达到正常的水平,达到正常水平之后我觉得农产品的机会可能会更大一点。我们站在农产品去库存的后半段或末期,展望未来,市场对未来农产品报以较好预期是可以理解的,也是值得期待的。

  杨志江:库存消费比是年度期末库存除以当年的消费量,这个数据是衡量一个商品潜在供给能力的一个非常重要的指标,如果库存消费比是200%,在未来两年即使出现绝产,期末库存还足够消费两年,如果库存消费比是100%,意味着即使下一年度绝产,库存足够消费一年。但是由于商品特性不一样,以棉花举例,棉花的库存消费比的正常水平大概在50%左右,中国的库存消费比偏低一点是47%,这是正常的情况下。棉花库存消费比正常水平在50%上下,这意味着棉花这个品种整个社会的库存水平足够消费半年是比较正常的,现在中国的库存消费比按照USDA的口径来说是80%,但如果按照中国棉花信息网的口径来讲已经达到60%左右,当前的库存水平仍稍高。这两个库存消费比的口径不一样,如何解读USDA报告的问题待会再解释。

  七禾网4、除了苹果、棉花等近期出现大幅波动的品种,大部分农产品的走势并不明朗,“农产品牛市论”似乎很难成立,您是否看好农产品板块的后市?

  杨志江:整个农产品趋势,我判断难度较大,但总体来讲目前处于去库存的末期,如果库存达到正常水平,未来的趋势还是可期望的,但是还是要具体的单个品种,刚才你提到了棉花,那就谈一下棉花这个品种的后市。

  棉花底部大方向向上的概率比较大,底部是逐步抬升的。为什么会这样?就是因为棉花去库存目前为止处于后半段,在2018年度中国棉花信息网的口径,国内棉花库存消费比能够达到正常水平,在2019年度美国农业部口径,国内棉花库存消费比能够达到正常水平。也就是说在2017/2018年度,国内棉花市场格局还是偏宽松的,但进入2018/2019年度,中国棉花供需格局会处于一种紧平衡,也就是说在新的年度基本可以完成去库存的任务,库存消费比能够达到并且略低于正常的水平,按照近几年中国棉花产量和需求的增速来看,再往后面展望一年,到2019/2020年度,中国棉花会进入短缺,从市场预期来看,毫无疑问棉花就是逢低买入底部抬升。

  所以棉花这个品种一旦完成去库存后期机会还是蛮好的,2019/2020年度棉花短缺的可能性是比较大的。

  七禾网5、国内近几年一直在进行农产品的去库存,但从期货市场中却没有明显的体现出价格波动,您觉得主要原因是什么?

  杨志江:这几年商品去库存的过程价格是向下的,因为它从非常高的绝对库存降到正常水平的过程中总体上格局是过剩,只有达到了临界点,达到正常水平或偏低的水平价格可能会有一个向上的预期或者说是比较好的机会。所以去库存如果没有达到临界点,虽然是在去库存,但是价格还是偏高,在没有达到临界点的情况下价格不会出现明确的向上预期,达到临界点之后,市场预期会比较一致。

  去库存是一个缓慢的过程,库存一旦累积起来,像中国的棉花库存消费比在2014/2015年度接近200%,也就是说就算两年不生产也够用,但是棉花还是要种的,这些库存需要靠供给和需求的缺口来慢慢消化,这需要一个很长的过程。

  七禾网6、今年的中美贸易战应该是“坑”了国内投资者一把,股市、期市都被特朗普搅的“绿油油”的,您觉得贸易战对农产品的影响是怎么样的?

  杨志江:我个人理解,要从两个方面分析,一:国内农产品对外依存度;二:国家是进口国还是出口国。

  中国的大豆对外依存度比较高,有80%-90%的对外依存度,现在从美国进口的大豆占进口量的40%左右,如果贸易战一旦开打,对国内大豆价格影响肯定是比较大的。对美国来讲,大豆出口受阻,价格下跌,对中国来讲关税提高,成本上升,供应减少,所以说对外依存度,进口国出口国影响不一样。进口依存度越高,贸易战影响越大,当然它对进口国和出口国是不一样的影响,进口依存度越高对价格影响越大。

  再说说玉米,中国玉米进口量相对来说比较少,对外依存度比较低,在贸易战过程中,对玉米的影响相对较小。包括棉花,由于中国具有更多的棉花库存, 棉花的对外依存度也比较低,所以贸易战只从棉花进口来讲,对国内的价格影响不是特别大。

  贸易战主要从对外依存度角度,目前为止棉花的价格可能会受到一些影响,贸易战之后国内棉花价格有所下跌,是因为6月15日之前,特朗普说对中国500亿商品征收25%关税时候,中国拿出了500亿的同等措施,中国的对等措施里面对棉花也征收25%的关税,由于国内的棉花偏多,进口依存度不高,影响比较小,随着贸易战的扩大,6月15日特朗普立即说如果你中国采取500亿美元的对应措施,我对你接下来2000亿进口商品征收10%的关税,这个声明出来之后对棉花和纺织品服装市场产生了影响,大家的预期不一样了。中国纺织品服装出口在整个出口贸易中占的额度比较大,如果美国对2000亿美元的中国商品征收关税,很可能把纺织品服装列入加征关税清单,这可能会影响中国纺织品服装的出口,因为棉花是纺织品服装的原材料,如果影响到下游的出口,倒过来会影响棉花,这样会利空棉花。所以就是因为中美贸易战的扩大化大家对棉花未来的预期不确定性增加。

  七禾网7、中国是棉花进口国还是出口国?您刚才说500亿美元措施对棉花影响不是特别大,那2000亿措施会对棉花产生影响吗?

  杨志江:中国是棉花进口国,中国棉花主要从美国、印度、乌兹别克、巴西澳大利亚,这是中国棉花进口的前五大进口国,还有非洲一些国家进口,中国棉花进口量第一的就是从美国进口。

  美国对中国500亿美元加征关税时中国采取的对等措施中就包含了美国棉花的出口,美国一看中国也采取了对应措施之后那他继续对你2000亿加征10%关税,美国500亿的措施里是没有包含纺织品服装的,2000亿清单现在还没出来,但大概率会包含纺织品服装,一旦包括纺织品服装就会影响到对棉花的需求,所以之前市场判断对棉花是偏多,现在影响可能要大了。如果美国的2000亿清单出来后,纺织品服装被纳入了里面,后面的走势还需要从长计议。农产品的需求端对价格影响应该是蛮大的,如果中国棉花的需求转移到东南亚,或者是全球经济受到影响,全球的需求收缩,对农产品还有棉花价格会有一些偏空影响。

  杨志江:政策讲起来比较大,我就从怎么理解美国政府的贸易政策讲起,包括刚才说的贸易战,这主要是看怎么理解。我觉得要分析美国政府的贸易政策至少应该从下面三个角度来看,通过这三个角度如果能得出一定结论的话,这对投资者可能比较有借鉴意义。第一个方面,首先分析美国这次的贸易政策是长期政策还是短期的,或者说是权宜之计。第二方面,了解美国这次贸易战的目的是什么。第三方面,从投资者角度来讲,这样的政策实施以后要对最坏的结果有一个预期。

  先分析一下美国这次贸易战的目的是什么,我个人理解,美国这次发动贸易战是因为美国要保持他在全球经济中的优势地位。特朗普一直的口号就是美国优先,他要改变不公平的贸易,他认为在现有的贸易体系里面美国被占了便宜,他要改变这种不公平的贸易。最本质的问题是因为美国国际竞争力在下降,至少在工业生产方面是这样的,这是个不争的事实。

  从历史上来看,当你的商品或服务拥有竞争力的时候,你是会推崇自由贸易,而当你是一个相对落后的生产国,不具有竞争力的时候,你是会倾向于贸易保护主义。1840年鸦片战争时候,英国的商品在全球是最有竞争力的,所以他推崇自由贸易,如果中国不开门,那我就用坚船利炮来打开,对那时候的中国来说,看到外面的东西那么便宜,肯定是要关门,一旦外面的商品冲进来对你的自然小农经济肯定会有很大影响。

  中国2001年加入世界贸易组织,中国是在适应全球市场一体化。经过这么多年,中国商品竞争力形成,美国商品竞争力下降,你会发现美国又开始走回头路,他认为这个制度不公平了,但当年这个制度是你美国自己定的,美国发动贸易战最本质的问题是商品和服务竞争力下降,他要采取措施,要么非关税壁垒要么关税壁垒,他要改变这种不利状况,这是最本质的原因。所以说美国优先是这个政策是要改变竞争力不利状况的现状。既然这样来讲的话,那这个政策毫无疑问就是长期的,美国贸易战刚开始时候,市场认为美国是针对中国的,后来发现不是这么一回事,美国对他的一些盟友,包括日本、韩国、欧盟等,对他们的钢制品铝制品都采取了提高关税的措施,包括美国对北美自由贸易协定,对加拿大墨西哥,贸易协定重新谈。美国还要对欧洲的汽车加征关税,他是到处树敌,中国只是一个比较大的目标,美国贸易逆差主要是中国占了比较大的额度,所以他要针对中国,但实际上这是一个全球的,包括它的盟友,进行一些针对措施。所以这些政策长期性的可能性比较大,它不是权宜之计而是长期的。

  我们要做好最坏结果的预期,那么最坏的结果是什么,无非就是全球贸易受阻,全球一体化的进程收到很大影响,将来以邻为壑,竞相的提高关税,全球经济受阻,可能导致经济倒退,这是最坏的结果,但还不一定会发生。美国要达到它的目的,适当的提高竞争力,他有可能不会让全球经济走到那么坏,但如果民粹主义抬头升温,有可能走到最坏的结果。

  第一产业农业,第二产业工业,第三产业服务业。贸易属于第三产业,从整个经济系统来讲,工业农业属于造血系统,贸易和服务业属于消化系统或者输氧系统。美国目前造血系统不足,竞争力下降,但它服务业比较发达。如果贸易战导致了全球经济受阻,产品输出国可能会出现肠梗,商品进口国可能出现输氧不足,全球经济将来肯定会出问题。特朗普国内降税,同时吸引投资,提高进口关税,目的是让美国再次伟大,实现再工业化,实现这个目的需要漫长的时间。

  国际贸易平衡表分经常贸易账户和直接投资账户,经常贸易账户逆差,如果直接投资回流的话,国际收支还是可能平衡的。所以美国如果采取国内降税,提高关税,实现再工业化,比如生产回流,等美国国内商品竞争力提升,改善了国际收支,将来贸易战可能会有所缓和。这个目标可能时间会比较长,这个过程可能会出现大家竞相的提高关税,导致全球贸易受阻经济增长下滑,然后导致经济方面的危机,这是最坏的结果。

  美国后面不会妥协,很可能采取比较激进的措施,由于预期会有这些政策手段,所以对未来经济影响要保持一种警醒。

  对投资者来讲,刚才说的农产品牛市预期,还有工业品未来的趋势,如果在正常贸易和外部环境之下,我们可能会有一些在正常环境下的预期,但是由于外部环境发生这么大的变化,再完全按照供需平衡表这个角度分析的结论来讲,需要修正或密切跟踪分析结论,不能刻舟求剑一成不变的看这个问题。投资者要对未来贸易战政策实施有一个最坏的预期结果,防范好风险。

  七禾网9、您精通于棉花的研究,我们知道国内诸如棉花等农产品经常会受到收储、补贴等政策影响,这对投资者来说应该如何来应对?

  杨志江:先梳理一下这么多年下来棉花市场的政策,棉花市场政策讲起来无非就是以前的收储政策、抛储的政策,还有一个进口的政策,无非就是这几种政策。收储政策后来变成直补政策,同时国家还有抛储的政策,把政策梳理之后,怎么应对自然而然就有结果了。

  首先讲一下棉花收储政策,棉花收储政策是从2011年到2013年,国家连续执行了三年的临时收储政策,2011年的时候按照19800的价格在市场上敞开了收储,收储了325万吨棉花,占当年产量的45%。2012年继续执行临时收储政策,把临时收储价格提高到20400每吨,一共收了667万吨棉花,占当年产量的90%。2013年进行了第三年的临时收储价格,执行价格也是20400,当年收了660万吨棉花,占产量95%。连续三年,国储一共收购了1652万吨棉花,也就是说当年市场里供应的棉花绝大部分都被国储收了下,这就是为什么这几年积累了这么大的库存的原因。

  执行了三年临时收储后,发现这样不行,国家定的收储价定的这么高,贸易商赚的会比较多,农民虽然也有受惠但有限,怎么改进呢?从2014年开始,国家取消了临时收储,对新疆产区的棉花生产直接补贴,内地没有,新疆棉花产量占国内棉花产量80%以上,对新疆优质产区进行补贴之后,放弃内地基本没问题。从2014年开始,对新疆棉花产区种植者进行了直接补贴,生产者可以直接拿到好处。2014年度直接补贴的目标价是19800每吨,就是说如果你售价高于19800就没有这个补贴了,低于19800的差额国家会对生产者进行直接补贴。直接补贴从2014年度开始到现在一直在执行,2015年直补的目标价是19100,比2014年度降了700点,2016年度目标价格是18600,价格有所降低。实行直补政策这几年,每年国家发布直补政策基本是在三月份,在棉花种植之前,所以直补政策每年市场都要猜测,直补的价格是多少要猜,其实还挺累人。从2016年度开始,直补政策开始透明,什么概念呢?你不用猜了,从2017年度到2019年度这几年,国家就按照18600这个目标价格执行3年,2019年以后再说,反正这三年你们不用猜什么目标价格了,就是18600。2016年当年目标价格是18600,2017年度,2018年度,包括下一年的2019年度,目标价格全部是18600。从当年的临时收储变成的直补政策,2016年度直补目标价格更加透明,你不用再猜这个政策,这是政策从临时收储到直补的过渡。

  接下来说抛储的政策,在临时收储那几年实际上是一边收一边抛,包括直补这几年也是一边收一边抛,在2016年度以前,什么时间抛储?抛储的价格是多少?抛储的数量是多少?大家都要猜的,到时候临时再公布。但是从2016年度开始,国家对抛储定了个规矩,抛储价格是如何定价的,抛储时间从什么时间开始到什么时间截止,全部按照规矩来,所以从2016年度开始你会发现,政策这方面都是透明的,以后再也不用猜政策了,直补的目标价格不用猜了,抛储的时间、价格组成全部公布不用猜了,所以棉花市场从2016年以后,政策变成了透明的制度,对未来价格波动性影响在下降。

  从进口政策方面来讲,中国从2005年度开始每年按照1%关税进口89.4万吨棉花配额,是从2005年开始一直在执行这个政策。超过89.4万吨会征收滑准税,滑准税是介于1%-40%之间,超过40%的关税中国棉花进口敞开进,每年滑准税配额国家如何发放,滑准税配额每年的数量是多少还是一个暗箱。由于这两年中国要去库存,所以这两年中国把滑准税基本就取消了,从2014年开始中国把滑准税卡死,这两年大家对滑准税关注度比较小。从2018年度开始国家可能会重新考虑滑准税的发放,但发放的规则相对来讲还是一个暗箱,中国进口数量毕竟相对有限,直补政策和抛储政策已经透明了,进口方面滑准税数量虽然是暗箱,但数量有限,影响也不会特别大。从整体上看,棉花政策对市场影响相对来讲是比较透明的,不像有的农产品是临时出个政策导致波动非常大,棉花市场的政策相对来说比较透明。在研究棉花的时候,政策不应该当成重点,研究商品是要对不确定性进行分析,棉花政策是确定性的,所以政策不应该成为分析棉花市场的重点。

  七禾网10、棉花在5月中下旬走出一波“刚猛”的上涨行情,您觉得当时是什么因素主导了这波涨势?在刷新近2年的高点后,棉花又出现了一波“淋漓精致”的下跌,如此短时间的大幅波动,是什么原因造成的?

  杨志江:五月份这波上涨,你会发现在这之前盘整的时间很长,有大半年时间了,然后从5月初开始上涨,涨的非常快 ,一个月时间涨了将近20%,涨的幅度也比较大。从合约上看,1809合约从5月初开始突破15800这个平台,最高是用了两周的时间涨到了18365,涨幅16%,1901合约是从五月初突破了16200这个平台,两周时间最高涨到了19250,涨幅18.5%。

  棉花一直比较平稳,突然出现这样的上涨确实能引起市场的关注。上涨的原因是什么?我觉得这波上涨资金推动型上涨非常明显,从上涨参与者来讲,整个棉花产业内对未来有一些预期,因为一直在去库存,认为底部可能会抬升,后面会慢慢缓慢的上涨,但是这么犀利的上涨大家都没有预期到。第一,现货市场比较平稳,现货不缺货,国家一直还在抛储,这波突然的上涨肯定不是现货市场短缺导致的,资金推动型非常明显,那资金推动型上涨有没有道理,我个人认为它是有一定道理,但是有一点操之过急。

  天气问题你可以当成是导火索,在五月初开始涨的时候,当时有部分人员到新疆去考察,特别是到了南疆之后,在南疆尉犁县当时有人说有大风,尉犁县整个产量可能要减产50%,受这种影响上涨。作为市场人士分析这个问题,我觉得市场减产这种因素根本没有这么大的动能,五月中旬这个时间,当时北疆因为低温天气产量可能受到影响,南疆出现大风可能部分地区减产幅度比较大,按照市场预期,整个新疆产量受这次低温和大风影响,总体上产量影响幅度应该不会超过4%,因为这是初期,即使大风刮了后期还可以补种。每年都说有大风和低温天气影响,如果每年都这样炒的话那就都上天了。后期通过补种,加强田间管理,后期产量很有可能平稳,所以即使这次受到影响,整个新疆产量影响可能不会超过4%,对4%产量的影响能发生这么大的变化不大可能,所以说资金推动型比较明显。当然天气问题只是一个导火线,如果客观分析,你会发现绝对不会是因为新疆刮的这场风,价格上去的,所以说这波上涨是资金推动型的。

  那你说这波有没有道理呢,它有道理,但是操之过急,为什么说有道理呢,从棉花大的平衡表来看,棉花库存确实在下降,进入2018/2019年度开始,中国的棉花供需格局会进入紧平衡,再往后面推一年,进入2019/2020年度,中国棉花供应格局会出现短缺。从现在的过剩,到新年度的紧平衡,再到下一年度的短缺,这个过程市场会有相对统一的预期,所以说价格是向上,底部是抬升的,这已经是大家的预期,只是说什么时间涨,涨多大幅度的问题。

  我个人分析,目前这波上涨有些操之过急,不太合适。从价格上讲,现货市场不缺棉花,国家还在抛储,每天要抛三万吨。在五月初这段时间棉花成交率持续在50%以内,有的时候成交率才30%左右,成交率比较低。市场里面不缺棉花,本身库存消费比按照USDA的口径在80%,即使按照中国棉花信息网口径,库存消费比的水平也是在69%,所以本年度市场是不缺棉花的。现在这个时间段,市场成交不是特别活跃,现货价格比较平稳,供应比较充足的情况下,突然出现短期大幅度上涨,因为现货不配合,所以导致上涨后很快就下来,动力不足。这是预期和现实的矛盾,理想很丰满,现实很骨感,虽然预期确实是未来库存下降,从宽松到紧平衡到短缺,这是预期,但现实是当前是不缺货的,在缓慢过程中上涨是有道理的,但短期内在现货市场比较宽松,短期之内你去拉这个价格就导致现实和预期的矛盾,所以涨的很快,跌的也很快。所以说这波刚猛的上涨是资金推动型的,是有道理的,出现下跌是由于现实和预期的矛盾,由于现货市场比较宽松,现货不跟着你,导致价格出现了比较大的回落。

  杨志江:棉花后市底部逐步抬升,从本年度相对宽松,到2018/2019年度的紧平衡,到2019/2020年度短缺,这个过程会慢慢到来。这个过程会导致棉花后期底部抬升,在宏观上不出现大的问题情况下,进入2018年度以后,棉花未来会很难看到1字头的价格,这是宏观上不出现问题的前提下,比如贸易战这样的问题,特别是2019年度,2019年度棉花出现1字头的概率是微乎其微的,实际上就是底部抬升,远期预期上是比较乐观的,当然前提是宏观上不出现问题。所以从后市来讲,我认为市场预期是比较一致的,当然我不知道大家是不是这样想的,我个人的是这样考虑的。

  七禾网12、自从苹果火了之后,业内出现了一波“调研热”,但也有很多人指出,“你去与不去,它还是在那里”认为调研都是片面的,您如何看待调研?

  杨志江:有人说“你去与不去,它还是在那里,调研是片面的”,我觉得这种说法本身就是片面的。傅海棠傅老师有句名言:“商品的机会在田间地头,机会在厂矿企业”,我非常认同。你做农产品不去田间地头调研,做工业品不去产矿企业去看,光待在办公室里面看一些数据,看分析报告你想把事情做好,短期内可以,长期来说要赚大钱我觉得可能性不是特别大。通过调研才能理解产业里的细节问题,很少会受情绪的影响,因为你接手的是第一手资料,我个人比较赞同傅老师的观点,想做好投资,调研是必须的,是需要经常去跑一跑的。

  七禾网13、有些投资者可能只是“一日游”似的调研,您经常参与调研,您觉得应该如何做好一次调研工作,才能更加有效率有成果?

  第一,调研之前要对产业基础的内容知识要一定程度上熟悉,你具备了一定的基础的数据、基础的逻辑、基础的准备之后,调研才不会出现走马观花的情况。如果你没有这些基础的话,你听不懂、看不懂,很容易被忽悠,所以要做好前期准备了解基础的知识,这是最基础的。

  第二,调研要有所收获,还需要具有独立思考的能力,你要明白为什么要出去做调研,调研的目的是什么,你要了解什么情况。你有了目的之后,就看相对应的情况。调研是为了把想了解的情况了解清楚,这样的话你的调研相对会保持独立性,调研本身就要有独立性,不同的人可能会对同样的问题有不同的看法,如果在调研过程中你没有自己严密的逻辑和自己的思想,调研回来后你会发现更加模糊。

  第三,调研实际上是一个长期的过程,比如苹果调研或棉花调研,你去了一个地方之后,你要经常去,并且定时定点的去。你第一次去的时候可能是大致了解一下情况,了解一下今年产量怎么样,需求怎么样,生产情况怎么样,然后定一个调研点,农民会跟你反馈今年和去年相比怎么样,你看到的情况是当前的情况,你问到的情况是农民反映的情况,这是你第一次去。第二次再去时候你就可以跟去年的情况做对比,这样的话你的直观感受会更强烈一点,而且你也有自己的判断能力。我们在做棉花和苹果的调研时,你会发现同样区域的人,问他们这片今年产量跟去年比会有什么样的变化,不同的人会有不一样的回答,为什么会不一样呢,他是根据自己地里的产量来回答的。此前在甘肃调研苹果的时候,有的果农自己地里面基本上绝收了,问他你们这个乡镇今年减产多少,他就回答至少70%有可能80%,但有的果农地势比较高受影响比较少,可能就减产了40%,你问他同样这个乡镇今年减产多少,它会回答差不多50%吧,这是同一块区域,同一块区域不同果农给你的反映是不一样的,所以你去调研一定要定点常年跟踪一下。我觉得如果要长期做调研至少要注意这些问题。

  杨志江:有经验的人跟你一起做调研会比较好,他至少会跟你介绍之前是什么情况,会教你一些方法,会跟你说上次来的时候是什么情况,今年跟去年相比又是什么情况,他至少作为独立第三方观点相对来说独立一点,而不是从单一地区农民或地主的角度来说这个问题。尤其是在调研的时候,作为一个农民,他们对这些数字不是特别敏感,都是凭借感觉的,就像60%和70%他们是没有什么感觉的,主观性非常大,要想真正的把农产品调研做好,需要常年跟踪,尤其是定点跟踪,不要今年跑一个地方,明年跑另一个地方,要调研的话定一个线路,每年都按照这个线路走一遍,这样有对比,效果可能会更好。

  杨志江:我对农产品相对熟悉,工业品不是特别熟悉,那我就从农产品来讲。农产品调研要么是调研供给,要么是调研需求,就是平衡表里面的供给、需求和库存三个因素,调研主要就是看这些东西。对农产品调研主要是供给因素,就是产量。我们做农产品之前也对需求做过调研,你会发现对需求端做调研没意义,没效果。举个例子,我们做棉花市场需求端调研的时候,调研了一些纺织厂,调研的都是好的愿意接待你的纺织厂,而比较差的它不愿意接待,所以对生产企业来讲,愿意接待你的都是比较不错的,而且他只说自己的好,他不会说对它不好的因素,说不好的,被你们一宣传,银行第二天缩减信贷了,所以想调研农产品需求端,调研偏差非常大。

  农产品调研供给端是可行的,需求端的调研我认为效果都一般,所以说调研中应该关注哪些信息,我认为对农产品来说就是要从供给端入手,并且根据农产品具有一些特点来安排,什么时间去调研,需要去了解一些基本规律。比如棉花,由于新疆产量占的比重比较大,占了80%以上,那么调研棉花去新疆就可以了,内地不用去跑,2014年度之前江苏、河南、河北、山东、安徽、湖南、湖北这些省份是内地主产省,现在基本上没有棉花了。新疆现在产量占了85%,那到新疆调研就可以,而且那边种植规模比较大。棉花调研份两个时间段,四月中旬到五月中旬这段时间是新疆棉花的种植季节,在这个时间段调研的是棉花的种植面积,就是到底种了多少棉花,今年和去年相比种植结构有什么要调整。每年八月中下旬是收获季节,这个时间去调研的是产量,所以要分时间段调研,四月调研的是种植面积,八月中下旬去调研产量,基本上你去看完之后,产量不会有很大差别的,除了极端情况。这是调研的注意点,什么时间去调研,调研什么东西,这是棉花。

  从苹果调研来讲,每年三月四月苹果花开的时候,这段时间调研大致知道今年落果的情况怎么样。五月下旬到六月中旬基本上完成套袋,套袋基本上可以认为是定产了,套了多少袋子基本上就代表多少产量。进入九月份,早产的苹果就有了,一般十月份苹果大都上市了,采摘的时候产量是最准确的。所以基本上五月份到六月中旬套袋这段时间去看,基本上就把当年的产量确定差不多了。所以要去调研,什么时间去,至少要有个把握。

  七禾网16、有人说农产品对宏观的敏感度是比较低的,您怎么看?您觉得农产品的走势主要会受到哪些因素的影响?

  杨志江:农产品的影响因素无非是供给因素和需求,供给因素是受天气影响,需求的影响因素就多了,农产品对宏观的敏感度比较低,可能主要是从需求因素来讲的。就农产品对宏观敏感度比较低这个问题,我说一下我自己是怎么分析农产品和宏观的关系。不管什么样的商品,它的价格趋势方向,最主要的影响因素还是供需,供给和需求是基本面因素,这是影响商品价格的最主要的因素,商品价格同时也受到宏观因素影响。

  举个例子,把农产品价格走势比喻成飘在茫茫海洋的一艘船,东北方向是上涨,东南方向是下跌,这艘船具体是向东北方向走还是往东南方向走,至少受两个因素影响,把基本面因素认为是影响这艘船方向的发动机,把宏观因素比喻成洋流。在供需比较平衡的情况下,发动机的动能是0,供需是完全平衡的,在这种情况下,它的方向肯定是受宏观的影响比较大。船漂在海洋上,它本身没有动力,他就是随着洋流的方向漂流,所以这种情况下农产品价格受宏观影响比较大。在供需失衡的时候,不管是供过于求还是供不应求,发动机的力量会产生巨大的作用,洋流是始终存在的,但是船的航行方向主要是发动机决定的。只要农产品基本面出现供需失衡,发动机是真正的决定未来的航向。

  农产品价格宏观关系,就是发动机(基本面)和洋流(宏观)的关系,但在不同阶段,发动机和洋流会出现哪个力量更强的问题。比如供需失衡,但是洋流的力量也很强大,譬如2008年9月份金融危机的时候,所有的商品都出现了暴跌,管你什么供不应求都往下跌,虽然你发动机有动力但是洋流更加强大,这是第一个例子。第二个例子,2009年和2010年时所有的商品单边上涨,特别是2010年下半年到2011年2月份,商品价格是加速上涨,在这段上涨中你会发现,并不是所有的商品都是供不应求的,有的商品是过剩的,但是它的涨幅依然比较大,这是洋流的作用,这是宏观因素。原因是2009年中国4万亿投资,美国连续3轮的量化宽松政策,欧洲采取了大量的降息,也是宽松的政策。连续两年的放水导致全球的资金面非常宽松,这就是2010年洋流的作用,商品大涨是有宏观配合的。刚才也说到并不是所有的商品都供不应求,但在2009-2010行情都是上涨,你会发现洋流还是挺厉害的。所以基本面和宏观的关系,基本面是发动机,他是决定上涨下跌的主要因素,宏观因素就是洋流,当基本面平衡的时候主要是宏观因素决定,特殊情况洋流的力量非常强大,也能在一段时间内影响价格趋势,但是总体还是由供需决定。

  七禾网17、国外经常炒作各种“诺、娜”的天气,今年国内的苹果减产也是因为清明的寒冻造成的,作为最不可控的天气,您觉得投资者应该如何来防范?

  杨志江:天气因素是不可控的,防范这些风险我觉得要把握农产品的生长规律,比如说苹果什么时间开花,什么时间落果,什么时间套袋,后期受什么因素影响。比如今年的苹果减产,主要是受到清明的时候极寒天气的影响,西北持续数日温度在0度以下,最低达到了零下8度,四月份应该春暖花开的时候,很多苹果都开花了,这时候出现极寒天气肯定会影响落果。你了解这些规律之后,一旦发生极寒天气就能预期到产量下降,你就要防范这种风险。还有一种情况也是在四月到五月这段时间,花开了之后即使不出现极寒天气,但如果出现连续的降雨,对产量的影响也很大。像今年五月中旬这段时间,山东并没有出现极寒天气,但今年产量也出现了下降,是因为山东在五月中旬出现了连续的下雨和大风,由于这段时间正处于苹果授粉时间,这个时间段出现连续降雨和大风,蜜蜂都不知道刮到哪里去了,苹果花没办法授粉,山东胶东半岛产量影响主要因为五月中旬这段时间降雨和大风导致无法授粉,最终导致产量下降。所以根据生长规律和天气,农产品这个时间段最容易受到什么样天气的影响,关注这种天气状况,从而防范风险。

  七禾网18、做农产品研究每月都有一个必修课,研读当月的“USDA”报告,但报告非常复杂,普通投资者应该很难理解,您觉得解读USDA报告的正确姿势是什么?

  杨志江:我拿棉花当例子来讲,USDA报告一般情况下是按照月度发的,基本上每个月8号到12号之间发布USDA报告。USDA发布的是全球性的供需报告,包括全球主要的棉花生产国、消费国、进口国、出口国,还有这些主要国家的库存,它都会公布。根据这些发布的项目,你自己还要整理出来一个国别的供需平衡表,这是一个基本的流程。

  解读平衡表,对棉花来讲,现在市场里面只有USDA(美国农业部)和ICAC(国际棉花咨询委员会)发布全球性的平衡表。一般大家习惯性使用美国USDA的平衡表,这个平衡表是研究全球市场棉花供需情况的一个非常重要的工具,研究全球市场关注相对数比关注绝对数可能更重要一点,关注相对数变化主要是关注趋势,过于钻研或计较绝对数意义不是特别的大,这是第一个要注意的。第二方面,把全球平衡表转化成国别的平衡表,你会发现按照美国农业部的口径统计出来的平衡表和每个国家国内机构发布的一些平衡表绝对数差别很大,这时候你怎么办?建议你研究一个国家国别的平衡表,还是要参照该国国内权威机构的数据进行分析,刚才我在前面讲到一些数据的时候,我一直在强调USDA的数据,同时会说到中国棉花信息网的数据,在说到数据时都会强调哪里的数据,包括库存消费比、期末库存等,就是因为这些数据口径差别非常大,不管是绝对数还是相对数差别都蛮大的,由于存在这种差别,如果你不说口径,大家无法进行对比。研究绝对数的时候,一定要用该国国内权威机构的数据,如果实在是没有该国国内权威机构数据,才使用美国农业部国别的数据。所以解读USDA数据全球趋势是相对数研究更靠谱,研究国别的时候最好用该国国内权威机构数据,要注意区分。

  七禾网19、有观点指出玉米将成为农产品牛市的主因,您是否认同,您怎么看玉米的行情?

  杨志江:玉米实际上和棉花差不多,处于去库存的下半段。目前为止,国储玉米一直在抛储,当前国储玉米还在8000万吨以上,实际上量还是很大的。玉米处于去库存的下半段,具体详细情况我没有重点去关注,但是玉米出现大牛市,它也要完成去库存,比方说去库存要达到正常年度平均水平之后,未来可能有更多机会,在高库存水平下出现单边大幅度持续的趋势有一定难度,玉米至少要完成去库存阶段才可能会有大幅度的行情。

  我觉得玉米成为农产品牛市的主因逻辑是对的,玉米在整个农产品板块里有一定的影响,这个逻辑我首先认为是有道理的。玉米体量比较大,产量需求量都接近两亿吨,第二方面,玉米主要用途是饲料,其中60%-70%用来做饲料,同时饲料里面并不全是玉米,饲料里有能量配方、蛋白配方、氨基酸以及一些添加剂。饲料里面的主要组成部分是玉米,玉米是作为能量饲料存在的,饲料里60%都是能量饲料,也就是玉米或高粱这类东西,饲料里面能量饲料占了60%,其中大部分是玉米。接下来蛋白饲料占20%-25%,像豆粕、菜粕或者是蛋白鱼粉之类的东西,这是饲料的构成。当猪吃了一份饲料,它相当于吃了60%的能量饲料,想当于吃了大量的玉米,猪肉价格是相当基础的一个价格,它的CPI比重占的比较大,所以大家谈到CPI首先说猪肉价格,倒过来说玉米对猪肉价格影响比较大,那它对CPI影响也是比较大的,猪肉价格影响到CPI是会影响到大家对未来的预期,按照这个逻辑来讲,玉米价格影响到饲料价格,饲料价格影响到猪肉价格,猪肉价格影响到CPI,CPI影响到未来的预期。从这个角度来看,说玉米是影响农产品牛市的主因,我认为是有道理的,但是未来玉米会不会出现牛市,这个我很难去判断,我认为出现牛市有个条件,它要完成去库存,至少是达到临界点之后可能会出现一定幅度的持续型的价格。

  七禾网20、国内现货企业对套期保值的需求日益增强,但由于国内起步晚,经验还不足,以您的经验看,企业应该如何来做好套期保值?

  杨志江:企业做套期保值,首先要对品种有一定的理解,当然他本身就是做这个行业的肯定理解。企业做套期保值要对趋势有个判断,自己要有判断这样才能做好套期保值,如果你认为趋势是上涨或下跌的单边趋势,至少你做套期保值已经有方向了,这是第一点。第二方面,企业未来做套期保值方向来讲,做套期保值的时候应该与期货公司风险管理子公司做有效的结合,因为期货市场对企业来讲,就是一个风险管理工具,每个人都想做套期保值,但是因为各方面的问题,不管是经验还是把握的原因,做套期保值损兵折将的比较多,因为有风险管理这个市场,你把专业的事情让专业的人做,或者专业的人配合来做,既然期货市场是一个风险管理的工具,期货公司风险管理子公司是一个管理风险的专业机构,期货公司的重要业务就是经纪业务,它没有自营,但它的风险管理子公司就是专注风险管理的,它就是管理风险的一个机构,比如合作套保、基差定价、基差交易这些业务,它的专业方向就是风险管理,这样企业与风险管理子公司结合做合作套保或风险对冲,包括做场外期权,这样的效果肯定比自己参与市场,从长期来看,效果会好一点。所以你要自己做,对未来的方向首先要有一个判断,另一条道路就是与风险管理子公司结合来做。

  七禾网21、一谈到分析师,投资者经常会吐槽那些结论模棱两可的研究报告,您觉得在同质化严重的分析领域,研究应该如何独树一帜?作为一位在期货市场16年的老兵,您觉得应该如何做好一个研究员?

  杨志江:研究报告首先不管任何时间都要保持思想的独立性,思想独立性的意思是我并非人云亦云,我不管别人怎么去看,我根据我自己的研究逻辑和我自己的判断,我坚持自己的看法,你认为你对市场把握是全面的,你的逻辑是对的,那么你就一定要保持你的独立性。市场里面当99个人都说一个方向的时候往往是错的,当你跟别人声音不一样的时候是压力最大的时候。所以做报告保持思想独立性是最主要的,但是这个压力很大。

  第二方面,做研究报告要重逻辑而非重结论。因为结论都是在一定的前提之下产生的,我觉得没有研究报告的好坏,结论的对错,理论上是没有这种概念,因为在这种前提下一定会带出那样的结果,只是你假设的条件合理还是不合理的问题,你的逻辑是这样的一定会得出那样的结果。逻辑是你水平的问题,所以对研究报告来讲,我觉得应该重逻辑而不是重结论。

  第三方面,研究报告是动态的过程。结论应该有严谨的逻辑关系,但是市场是变化的,你的前提和逻辑的前提有可能变化,研究报告应该始终关注这些假设前提,关注这些逻辑本身的前提,动态去跟踪,前提发生变化了结论进行动态调整,用动态的眼光看待这些结论也是一个必须具备的素质,或者说也必须按照这种要求来做报告。

  做研究我觉得要保持独立性,保持独立性非常重要,但也非常难。如果你要保持独立性,对外要适当的减少交流,不要经常去交流,因为一个人容易受其他人影响,你认为自己是对的或者你的逻辑是没问题的,你就要保持自己的独立性不要过多的受别人的影响,可以旁听但不要过多的交流,这是独立性的问题。另一个是做研究员要重逻辑不要重结论。

  七禾网22、七禾网也接触过非常多的由研究员转型为交易员的盘手,有些表现也非常不错,但也有很多转型并不顺利,您觉得做研究与做实盘的区别在哪里?

  杨志江:纯做研究是在做梦,实盘是实干,是实践;做研究是抬头看路,做实盘是低头走路。研究与实盘的区别来说,我觉得关键在知行合一,知行合一很重要,为什么说做研究是做梦,做研究按照结论来讲,推导出A点到B点,A点到B点是直线型的,认为它供不应求了就是上涨的,供过于求是下跌的,推导过程是一个直线型的研究线路,但实际上市场运行不是直线的,波动是非常大的。研究从长周期上来看结论都是对的,你说未来一定时间段价格会涨,它确实是涨了,但是中间在实际操作过程不一定能赚到钱,因为中间过程很曲折,所以要想转型成功能做到知行合一,还需要一定的技术,这还是很困难的,看对不一定能赚到钱就是因为研究是直线型的,但实际路线是非常曲折。

  另外一个是心态问题,既然你知道过程是曲折的,方向是对的,中间你在持有过程中肯定会有很大的煎熬,有没有这种心态也是很重要。

  如果能做到知行合一,具备一定的技术,又有很强大的心脏,就一定能够转型成功。我是个走在路上的修炼者,不是大师,不是在指导别人。